DQZHAN訊：土耳其燃煤發(fā)電項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率及其他指標(biāo)評(píng)估報(bào)告
土耳其燃煤發(fā)電項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率及其他指標(biāo)評(píng)估報(bào)告(簡版)
孫小兵
2018年5月21日
(來源：孫小兵 作者：孫小兵)
目 錄
1 評(píng)估背景
2 邊界條件
3 評(píng)估模型及結(jié)果
4 其他情況
4.1 主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(當(dāng)前值)
表5-1 土耳其主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(當(dāng)前值)
4.2 經(jīng)常賬戶
4.3 資本賬戶
4.4 儲(chǔ)備賬戶
4.5 跨境直接投資(FDI)
圖5-1 土耳其外國直接投資凈流入(2000-2016年)
4.6 外債總額
圖5-2 土耳其外債存量(2000-2016年)
4.7 經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測
圖5-3 土耳其經(jīng)濟(jì)增速(1980-2023年)
4.8 通貨膨脹預(yù)測
圖5-4 土耳其通貨膨脹率(1980-2023年)
4.9 各類電源裝機(jī)容量變化情況
圖5-5 土耳其各類電源裝機(jī)容量(1980-2015年)
4.10 各類電源利用小時(shí)數(shù)變化情況
圖5-6 土耳其各類電源利用小時(shí)數(shù)(1980-2015年)
4.11 居民、工業(yè)用電價(jià)格與通貨膨脹
表5-2 居民、工業(yè)用電價(jià)格與通貨膨脹指數(shù)
5 主要結(jié)論
1 評(píng)估背景
跨境投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率(用于評(píng)價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性)與如下因素有關(guān)：
(1)投資貨幣的資金成本率。
(2)項(xiàng)目所在國的機(jī)會(huì)成本率。
(3)項(xiàng)目所在國平均風(fēng)險(xiǎn)收益率(與風(fēng)險(xiǎn)緩釋成本率聯(lián)動(dòng)調(diào)整)。
(4)投資貨幣的通貨膨脹率。
(5)匯率互換損失率。
(6)資金跨境流動(dòng)成本率。
(7)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施及風(fēng)險(xiǎn)緩釋成本率。
(8)項(xiàng)目所在國經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期調(diào)整系數(shù)。
(9)行業(yè)調(diào)整系數(shù)。
不同國家、不同項(xiàng)目、不同投融資架構(gòu)、不同風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施和分擔(dān)機(jī)制項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率均不相同，宜對(duì)具體項(xiàng)目進(jìn)行專項(xiàng)研究。
2 邊界條件
(1)項(xiàng)目的股權(quán)、債權(quán)資金均來自中國。
(2)不設(shè)置中間控股公司(離岸公司)。
(3)投資貨幣為美元。
(4)項(xiàng)目公司經(jīng)營收入為里拉，可自由購匯(美元)轉(zhuǎn)出。
(5)項(xiàng)目公司按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法律法規(guī)可“分紅”時(shí)，要“應(yīng)分盡分”，且及時(shí)購匯轉(zhuǎn)出。
(6)由于尚未確定項(xiàng)目的投融資架構(gòu)，在基準(zhǔn)收益率評(píng)估時(shí)，有關(guān)邊界條件按“包絡(luò)”考慮。
(7)所測算的項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率為項(xiàng)目公司資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的“基準(zhǔn)值”，當(dāng)項(xiàng)目公司資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于本次測算的基準(zhǔn)收益率時(shí)，可認(rèn)為項(xiàng)目“經(jīng)濟(jì)可行”。
3 評(píng)估模型及結(jié)果
本報(bào)告建立了8參數(shù)模型，對(duì)在土耳其投資燃煤發(fā)電項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行了初步評(píng)估，評(píng)估模型如下：
式中：
—資金成本率及機(jī)會(huì)成本率的較高值。
—全社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率(平均風(fēng)險(xiǎn)定價(jià))。
—投資貨幣的通貨膨脹率。
—匯率調(diào)整系數(shù)。
—資金跨境流動(dòng)成本率(預(yù)提所得稅、因稅率差異導(dǎo)致補(bǔ)繳所得稅、離岸公司成本、結(jié)匯費(fèi)用等)。資金跨境流動(dòng)成本對(duì)收益率的影響需根據(jù)投融資架構(gòu)進(jìn)行測算，其邊界條件取值考慮如下因素：投融資架構(gòu)、多層架構(gòu)的經(jīng)濟(jì)模型、《中華人民共和國政府和投資項(xiàng)目所在國對(duì)所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的協(xié)定》(不設(shè)置離岸公司)、多邊稅收協(xié)定及離岸公司成本(設(shè)置離岸公司)、投資項(xiàng)目所在國稅制、中國與跨境投資有關(guān)的稅制等。根據(jù)中國、土耳其稅收協(xié)定，股息和利息的預(yù)提所得稅為10%。本次測算采用估算值，資金跨境流動(dòng)成本率暫定為0.9%。
—風(fēng)險(xiǎn)緩釋成本率(政治險(xiǎn)、商業(yè)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)緩釋成本等)。
—行業(yè)調(diào)整系數(shù)(參與市場競爭，行業(yè)調(diào)整系數(shù)暫按0.0%考慮)。
—發(fā)展預(yù)期調(diào)整系數(shù)。
根據(jù)上述模型，得出中國跨境投資土耳其燃煤發(fā)電項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率為23.07%。理論上，中國投資人在土耳其投資燃煤發(fā)電項(xiàng)目的資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率達(dá)到23.07%及以上時(shí)，可抵消跨境投資成本，并可對(duì)抗相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
4 其他情況
4.1 主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(當(dāng)前值)
表5-1 土耳其主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(當(dāng)前值)
4.2 經(jīng)常賬戶
2002~2016年，土耳其經(jīng)常賬戶全部為“赤字”，累計(jì)赤字為5017.7億元，約相當(dāng)于2016年GDP的58.1%。(中國自1994年以來，經(jīng)常賬戶全部為“盈余”)。
1974~2016年，土耳其凈貨物貿(mào)易均為“赤字”，即，土耳其貨物貿(mào)易的進(jìn)口總值連續(xù)42年大于出口總值，貨物貿(mào)易長期逆差。
4.3 資本賬戶
2007~2016年，土耳其凈資本賬戶除2016年為“盈余”外，其余均為“赤字”。
4.4 儲(chǔ)備賬戶
2013年以來，總儲(chǔ)備(含黃金)持續(xù)減少，至2016年為1059億美元，可支付進(jìn)口的月數(shù)為5.6個(gè)月。
4.5 跨境直接投資(FDI)
圖5-1 土耳其外國直接投資凈流入(2000-2016年)
4.6 外債總額
圖5-2 土耳其外債存量(2000-2016年)
2016年，土耳其外債存量為GDP的47.0%，處于較高水平。
4.7 經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測
圖5-3 土耳其經(jīng)濟(jì)增速(1980-2023年)
4.8 通貨膨脹預(yù)測
圖5-4 土耳其通貨膨脹率(1980-2023年)
4.9 各類電源裝機(jī)容量變化情況
圖5-5 土耳其各類電源裝機(jī)容量(1980-2015年)
4.10 各類電源利用小時(shí)數(shù)變化情況
圖5-6 土耳其各類電源利用小時(shí)數(shù)(1980-2015年)
4.11 居民、工業(yè)用電價(jià)格與通貨膨脹
表5-2 居民、工業(yè)用電價(jià)格與通貨膨脹指數(shù)
5 主要結(jié)論
(1)跨境投資土耳其燃煤發(fā)電項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率為23.07%。理論上，中國投資人在土耳其投資燃煤發(fā)電項(xiàng)目的資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率達(dá)到23.07%及以上時(shí)，可抵消跨境投資成本，并可對(duì)抗相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
(2)土耳其經(jīng)常賬戶長期赤字，且規(guī)模較大，將導(dǎo)致其無法維持本幣穩(wěn)定。預(yù)計(jì)土耳其里拉的貶值及國內(nèi)高通貨膨脹形勢將長期持續(xù)。
(3)土耳其債務(wù)規(guī)模較大，加之經(jīng)常賬戶長期赤字，應(yīng)防止債務(wù)危機(jī)及可能出現(xiàn)的大規(guī)模外資撤離。
(4)根據(jù)IMF預(yù)測，未來一段時(shí)期(2019~2023年)，土耳其GDP年均增速預(yù)計(jì)不超過4.0%。
(5)2011年以來，土耳其火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)處于下行通道。
(6)2013年以來，土耳其居民用電和工業(yè)用電價(jià)格增速均遠(yuǎn)低于通貨膨脹速度。
